2025年1月数据来看，新增社融规模7.06万亿，新增企业贷款4.8万亿，均处于历史同期最高值。从结构来看，企业中长期贷款新增3.5万亿，2024年3月以来首次同比多增。。

。数据来看，2024年，企业各项融资规模（用新增社融减去政府债融资和居民贷款）16.2万亿，处于2008年以来的76%的历史分位数，而企业新增存款规模为-0.4万亿，是2008年以来5%的历史分位数。两者差距（新增融资-新增存款）规模16.6万亿，处于2008年以来94%的历史分位数，近乎历史最高值。

如果企业融资的目的是为了其生产或者投资，那么企业部门整体的存款规模应该不变，对应上游企业的贷款转换成下游企业存款。但是2024年，企业部门的大规模融资并未带来企业部门存款规模的增长，甚至企业存款不升反降。结合我们前期报告《M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因》来看，居民部门或是拖累企业现金流的重要因素。

2016年~2019年，居民各项支出占收入的比重均值约为101%，对应彼时居民贷款新增规模大于存款新增规模，居民处于净支出状态；2023年~2024年，居民各项支出占收入比重均值85%左右，对应居民部门的新增存款是新增贷款的4.4倍，居民部门处于净收入态势。拆分细项来看，与2016年~2019年相比，2023年~2024年，居民各项支出占收入比重回落16%，其中消费行为占收入比重回落1.2%左右，投资行为占收入比重回落14.8%左右。

。1月数据来看，与此前春节在1月的五个年份（2012、2014、2017、2020年，2023年），2025年1月企业存款回落幅度相对偏小，但居民新增存款规模仍然维持高位。我们提示1月存款数据通常收到过年因素扰动，。

结合我们前期报告《货币政策的“伺机而动”》来看，2024年货币运行的一个重要叙事在于，由于存款利率持续下行，居民的存款开始“搬家”至非银机构，但由于非银机构对实体经济投资意愿不足，资金淤积在金融体系形成非银存款，由此一方面推动了债券收益率的下行，另一方面带动了股票市场的成交金额的走高。

1月金融数据来看，1月实体经济从非银金融体系获得的资金规模约为6000亿，较历史同期仍然偏弱，与此同时1月实体部门存款搬家至非银机构的资金规模约1.4万亿，相对偏强。。如果居民存款持续搬家非银机构，那么权益市场的成交金额或能得到一定程度的保障，一旦实体经济从非银金融体系获得的资金规模开始抬升，那么债券市场风险或逐步加大。

1月，人民币贷款增加51300亿元，同比多增2100亿元。月末人民币贷款余额260.8万亿元，同比增长7.5%，较上月回落0.1个百分点。

细项来看，居民贷款新增4438亿元，其中，短期贷款减少497亿元，同比多减4025亿元，中长期贷款增加4935亿元，同比少增1337亿元；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元。

1月社会融资规模增量为7.06万亿元，同比多增5833亿元，存量同比8%，较上月持平。

细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增长5.22万元，同比多增3793亿元；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元；信托贷款增加623亿元，同比少增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比少增983亿元；企业债券净融资4454亿元，同比多134亿元；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元；非金融企业境内股票融资473亿元，同比多51亿元。

1月M2同比7%，增速较上月回落0.3%；新口径M1同比增长0.4%，增速较上月回落0.8%；旧口径M1同比增长-5.7%，较上月回落4.3%。

1月份，人民币存款增加4.32万亿元。月末人民币存款余额306.55万亿元，同比增长5.8%。

具体来看，住户存款增加5.52万亿元，非金融企业存款减少2060亿元，财政性存款增加3324亿元，非银行业金融机构存款减少1.11万亿元。

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