本文旨在用清晰的语言和图像，来纪录我在周一与Jordan在访谈中就宏观形势（及贵金属）所发表的看法。

2024年，我们(NFTRH)一直遵循一个策略，在股市中同时看到：

1. 牛市；及
2. 高风险信号，因为有多个迹象表明市场将见顶。

风险指标主要分为两类：一是极度自满和自信的表现；二是模拟过去预示熊市即将到来的特征。同时，持续看涨市场趋势和动能的同时，还能意识到风险，一直都是技术活。我们要做的，就是无视偏见，站在市场的正确一边。2024年，正确的一边是看涨，然而于接下来的2025年，一些迹象显示市场可能转为熊市。

当前，投机行为规模大，持续不绝，看涨情绪结构性过头了，而拜登政府通过在最受青睐的经济领域增加债务支出来保持经济强劲增长也支持了这种情绪。

此外，美联储也会考虑美国财长兼前美联储主席耶伦(Yellen)的意见，并在选举前的关键时刻转变为鸽派。

另一方面，根据我的经验，出现了一种前所未有的现象，政府部门在2024年主导了就业市场。去年11月的非农就业报告就是证据。政府的刺激政策在很大程度上支持并维持了当前关于信心的游戏。

说到信心，必然提到「让美国再次伟大」。公众认为，商人出身的特朗普总统懂经济。他计划减税，增加关税，要让以美国消费者为客户的国家为关税买单。

然而，经济周期下行的种子已经种下，在为了弥补减税造成的资金缺口，特朗普还需要在美国35万亿国债的基础上继续举债之际，一切都为时已晚。损害已经造成。

我们现在来看看几张有关上述看法的图表，首先是Michael Pollaro绘制的图表，到2024年，流动性一直在上升，从美联储的各种渠道流出，惟后来又回落了。

美联储流动性

这与2022年以来美联储资产负债表持续收缩的趋势相符：

从美联储可以明显看到市场当前的流动性减弱。而且最近债券市场也在施压，迫使美联储开始放松鸽派利率政策。市场这么做，可能是因为特朗普的关税政策和债务支出倾向。然而，无论什么理由，都表明市场当前出现了一个明显的风险信号，我们之前也提及：

我认为，在通胀方面，债券市场已经开始对新政府可能出台的政策作出反应。不过，如果出现更多迹象显示经济开始疲软时，债券市场可能改变主意。当然，这种显示经济疲软的迹象不普遍，我认为主要归功于拜登政府的经济刺激和虚假的就业报告，因为他们要守住白宫的位置。

现在，债券市场正在对美联储做它在2007年做过的事情：迫使美联储停下来重新评估鸽派立场。值得注意的是，那曾是2007年收益率、通胀、经济和股市「硬着陆」的前兆。

两年期美国国债收益率和美国短债收益率

另一个危险信号是两位「流动性末日骑士」美元和金银比，

当黄金表现优于白银时，尤其是当两种金属的价格都在下跌而美元在上涨时，预示市场将出现流动性逆境。在市场流动性危机期间，黄金是避风港（可能仅次于美元和短期美债），而白银则不是。另一方面，尽管有人梦想去美元化，但美元仍然是全球储备货币，因此从逻辑上讲，美元与资产市场呈反向关系。

在一段时间内，可能维持「金发姑娘」情景（即经济不会过热也不会过冷），因为通胀信号被压低，然而如果上述两位「流动性末日骑士」开始向上冲，你就应该当心了。目前它们分别呈现出看涨偏向和看涨态势。然而，由于金银比处于某种形态之中，而美元刚刚突破底部，因此到目前为止还没有冲动的迹象。不过，图表呈现出看涨偏向，因此应谨慎对待这种偏向可能以冲动方式演绎的可能性。

美元指数和金银比

美联储制造的流动性正在减弱，而两位流动性末日骑士——金银比和美元——已经有所察觉。随着通胀信号最近再次回升，美联储面临放弃纯粹鸽派立场的压力（正如联邦公开市场委员会（FOMC）会议上最近的表态）。如果2007年2年期/美国短债（参见上文黑蓝图表）的情景再度出现，美联储和市场可能坠入坑中。

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编译：刘川