民生宏观认为，后续财政刺激消费、生育养老的空间已经打开，经测算，未来增量财政每年分别投向生育、养老领域3600亿元、1600亿元可能是合意的规模。

随着今日国办有关支持生育政策文件的印发，未来财政发力的路径也日渐明朗。我们认为一方面，由于刺激投资的“瓶颈”，财政有必要在开放型框架下转向消费；另一方面，初期的思路可能更多是试验性的，规模和配套都需循序渐进，而今日支持生育政策的落地无疑迈出了关键的第一步。

后续财政刺激消费、生育养老的空间已经打开，经测算，未来增量财政每年分别投向生育、养老领域3600亿元、1600亿元可能是合意的规模。

从“性价比”来看，财政向消费倾斜的必要性越来越高。当前投向消费的财政乘数（1.06）大于投资（0.61）已经说明了这一点。同时今年特别国债支持消费品以旧换新得到了“正反馈”，这为后续财政的“试验性思路”留下了更多的想象空间：

其一在于，消费的回暖离不开稳定的收入与民生保障。尤其是在当前我国民生支出占GDP比重明显低于OECD国家均值的情况下，财政想要从长期提振消费、缓解居民的预防性储蓄，生育和养老无疑是“破局点”：

其二是地方先行先试，已为中央探索出了一条路径。今日公布的文件中提及“建立生育补贴等制度”，我们可从全国各地的试点情况“见微知著”。

一是深圳、郑州的“一次性补贴”模式，比如对一孩/二孩/三孩家庭一次性发放2000元/5000元/10000元生育补贴；二是济南、哈尔滨的“每月补贴”模式，比如给二孩以上家庭每月发放1000元补贴，直至孩子3周岁。

鼓励生育：财政的参与不可或缺，当前已迈出了关键的第一步。2022年我国抚养一个孩子至18岁的成本相当于该年人均GDP的6.3倍，大幅高于美、日水平，财政扩大对生育的支持可能是扭转家庭生育决策的重要变量。

在乐观情景下，如果上述的地方生育补贴政策铺开至全国范围，其每年对应的财政支出可能达到3600亿元（图9）。

支持养老：“广度”与“深度”的压力兼具。未来财政支持养老主要面对两个方面的压力——一方面是来自“广度”的压力（即老龄人口渐多），另一方面是来自“深度”的压力（即养老福利不够）。经我们测算，前者可能需要每年增加1588.7亿元财政支出才能化解，后者需要每年再额外增加3387.7亿元支出（图12）。

当然，在当前社会保障支出仍主要由地方负责的情况下，未来这部分民生支出可能更需要中央去“出资”。

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